【文／楊紹華】
前言
過去10年，無疑是金磚四國的輝煌年代，2012年的今天，
中國經濟不保八、印度信評遭調降、俄股重挫、巴西零成長，
金磚四國敗象頻傳。經濟高成長、股市高報酬的光芒不再，
全球經濟何去何從？你的投資又該怎麼辦？
「金磚四國的股市，能繼續維持亮眼表現嗎？」
二○一○年五月，高盛證券發表研究報告，名為「
這還是金磚四國的年代嗎？」報告中，
高盛以投資人最關切的股票市場作為文末結論。
金磚四國股市盛世不再
高盛的答案，分為三個簡單部分。
首先，回顧過去。
「就股票市場來說，過去十年，無疑是屬於金磚四國的年代。」○
一年一月到一○年五月，即使期間經歷百年一遇的金融海嘯衝擊，
但金磚四國股市至少都有兩倍以上漲幅，累積了驚人的報酬空間。
其次，給予希望。
「如果市場相信金磚四國的消費成長潛力，那麼，
股市仍有令人驚豔的表現空間。」報告中，
高盛特別強調四個金磚國度未來的股市主要題材，
仰賴於快速崛起的中產階級消費力。
至於答案的最後部分，也是最具體、最重要的一部分。
「然而，股票市場的特質是這樣的，
只有在經濟成長表現遠超出人們原先期待時，
才能吸引投資人繼續追進。」報告分析，金磚四國股市的十年盛世，
來自於「經濟成長力道讓市場嚇一跳」，但是到了今天，
它們的成長故事早就已經眾所皆知，
人們對金磚四國也有更高的期待。
於是，報告做出以下結論：「機率極低。
金磚四國股市維持過去十年相同程度表現的可能性，微乎其微！」
自從○一年十一月高盛首度發表金磚四國報告，十年之內，
高盛陸續發表十二篇相關研究報告，而直到一○年五月，
高盛才首次對金磚四國的股市未來展望抱持保留態度。
接下來的兩年，我們愈來愈能清楚看見，走過十年風華的金磚四國，
巴西、俄羅斯、印度、中國，無論是經濟或股市表現，
的確已經褪色。
七月十三日，中國公布一二年第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）
成長率為七．六％，創金融海嘯高峰○九年第一季以來的新低，
而上半年ＧＤＰ成長率七．八％的成績，也讓所謂的「
經濟成長不保八」，從原先市場以為「只是官方的悲觀預期」，
成為明確發生的真正現實。
失速的經濟撐不住過高的期待
在印度，今年第一季ＧＤＰ成長率僅五．三％，
創九年以來新低水準；更糟的是，六月間，
信評機構惠譽將印度主權評等展望調降為「負向」，
意味在短期之內可能將該國的主權評等下調一級。事實上，
印度現階段的主權評等即是「投資等級中的最低級」，若往下調，
將立即淪為「非投資等級」，勢必造成資金進一步大量逃離。
至於巴西和俄羅斯，成長表現比中、印更弱。
今年第一季經濟成長率分別只有○．八％及四．九％，
兩個原物料出口大國，
過去十年坐享新興國家強大的新增需求帶動經濟，如今，需求減緩，
兩國自然成長失速。
從高盛兩年前對於股市展望的警示，
到四國今年以來所繳出的經濟成績單，不得不承認，
我們必須重新看待金磚四國。經過十年的高速成長之後，
投資價值幾乎被市場「神化」的金磚四國，如今，
到了重回凡塵的時候。
○三年十月，高盛首度對金磚四國未來的經濟成長率做出長期預測，
在這篇名為「與金磚四國一起作夢」的報告中，
高盛拆解了金磚四國在二○五○年以前的經濟成長脈絡。
從中可以發現，在高盛對中國的評估裡，經濟高速成長的「
賞味期限」，本來就只有十年而已。
人口結構撐不住產業的轉型
報告中，高盛預測中國在○一至○五年的平均ＧＤＰ成長率是八．○
％、○六至一○年是七．二％；接下來，成長速度劇減，
一一至一五年平均成長率預測為五．九％，再五年，則只剩下五％
水準。
對比實際情況，中國的確抓住了這黃金十年，並且，
成長速度還遠遠超出高盛的預期。○一至○
五年的平均經濟成長率達到九．七％，○六到一○年更有一一．二％
的水準。事實上，不只是中國，印度、巴西等金磚國家，
過去十年的經濟成長率，或多或少也都超越了高盛的原先預期。
「太快了！」金磚四國在過去十年的經濟加速，
有點像是賽車場上疾駛中的跑車，進入直線加速的跑道時興奮過頭，
只顧著重踩油門，卻忘了適時放鬆控制速度，於是，
面對接下來的彎道，恐怕得要更用力地踩緊煞車，否則，
就會衝出跑道。
對於中國來說，
令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。
在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「
中國經濟未來二十年」報告中，提出這樣一個大哉問：「
中國是否會未富先老？」...【全文請見
今周刊813期】
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